微機繼電保護測試儀電力行業：等待電價改革事件性的催化劑(咨詢電話021-56479693)

　　10年全社會用電量增速有望超過10%。基于樂觀、中性、悲觀三種情景分析，并參考06年以來不同產業的增速變化，我們預計2010年全社會用電量增速區間為8.1%-12.3%，中性假設下增速將達到10.2%，與發電量增速基本一致。具體來看，工業用電量增速有望在09年4.6%的基礎上顯著回升至10%，**產業電力需求較為平穩，第三產業和居民生活用電將繼續保持12%左右的增速。用電結構方面，我們認為**產業占比將進一步降低，第三產業和居民生活小幅提升。

　　如果上網電價不做調整，預計2010年火電全行業虧損430億。基于我們對于10年發電量增速10.3%的判斷，火電發電量增速可能略低于此值，預計為9%左右。根據申萬煤炭對于10年各個季度市場煤價的預測，并按照合同煤上漲30元/噸測算，我們預計10年火電虧損總額將在430億左右，全行業陷入困境或將難以避免。事實上，09年12月以來不斷發生的電荒表明，在煤價居高不下的情況，火電企業存煤意愿已經顯著降低，目前直供電廠庫存天數也僅為9天，導致缺煤停機現象時有發生。

　　火電09年報難超預期，等待電價改革事件性催化劑。09年Q4的發電量與Q3基本持平，但在來水明顯偏枯、天氣較為惡劣的情況下，火電發電量環比增加7.6%，導致電煤供應較為緊張，市場煤價出現明顯的上漲。近期電荒頻現，目前國內電廠存煤天數僅為9天，已經接近了08年年初冰災時期水平，華中電網*為典型。此次電荒除了受來水不好影響之外，發電企業在09年盈利剛剛有所恢復卻又面臨煤價繼續上漲的背景下存煤意愿不足也是重要原因。我們認為，電荒的爆發有望加速電價改革的推進。發電企業10年一季度業績風險已經有所釋放，同時將逐步迎來上調電價預期，目前進入一個戰略性增持階段。自從09年12月8日我們推薦至今，九龍電力相對行業和市場的超額收益分別為21.2%和25.0%，**收益為10.9%。目前價位距離我們推薦的目標價13元仍有10%左右的空間，維持“增持”評級。從脫硝領域投資標的稀缺的角度考慮，我們認為未來政府在脫硝領域相關政策的出臺將成為公司股價繼續表現的催化劑。此外，我們依舊看好盈利確定性強、具備足夠**邊際、未來有望受益于低碳排放要求的提高以及股指期貨推出的大市值水電公司長江電力。國電電力未來向以水電、風電等清潔能源領域的發展趨勢十分明確，其權證在10年5月完成行權的可能性較大，從而帶來較為確定的投資機會，我們認為相比現價仍有20%左右的上漲空間。